出口再次刷新历史记录 难改下半年回落趋势

事件：

　　海关总署统计显示，7月份，出口1455.2亿美元，增长38.1%；进口1167.9亿美元，增长22.7%。当月实现贸易顺差为287.3亿美元。

评论：

　　总体而言，7月份外贸整体继续保持快速增长。其中，出口规模再次刷新历史记录，同比增速持续超越预期；而进口增速则因国内经济增速放缓，回落幅度超越预期。我们认为，在世界经济和国内经济增速将逐步放缓的大背景下，下半年出口增速和进口增速将持续趋势性回落。而考虑到进口增速较出口增速更快的回落，顺差可望恢复，进而其对经济的拖累将逐渐减小。

　　◆二季度美欧企业再库存高峰带动出口的滞后效应和外贸政策变化推动出口再次超越预期。从绝对规模上来看，7月份出口1455.2亿美元，不仅大幅超过去年同期水平，而且继上个月后再次刷新历史纪录。从相对数据来看，7月份同比增长38.1%，虽然较上月回落5.8个百分点，但是仍然高于市场和我们预期的30%的增速，显示短期内外需依然旺盛。我们认为，出口再次超越市场预期，主要是有两个原因：一是出口与世界经济增长之间存在时滞，虽然三季度开始美欧企业进入二次去库存阶段、经济增速可能有所放缓，但是二季度再库存达到高峰，仍然带动7月份出口保持高速增长；二是，从政策方面看，从本月15日起，取消406个税号的产品出口退税，其中.两高一资.遭到打压，相关企业赶在出口退税取消之前加速出口，也在一定程度上导致7月份出口激增。

　　◆进口增速随国内经济增速放缓而持续回落。7月份进口增长22.7%，较上月大幅回落11.4个百分点，为连续第4个月增速放缓。我们认为，这要是国内经济增速放缓和前期国际大宗商品价格快速回落量价的双重因素所致。

　　◆下半年出口和进口增速均可能显著放缓，而随着出口增速反超进口增速，顺差对经济的拖累作用可望减小。虽然7月份出口再次超越市场预期，但是，我们认为，受美欧经济增速放缓和基数不断提高的影响，年内出口增速的高峰期已经过去，下半年，尤其是四季度出口增速将显著放缓。从出口的领先指标..PMI出口新订单指数来看，由于其已经连续3个月回落，预计出口增速将继续回落。进口方面，随着国内经济增速的放缓，预计进口增速将继续回落。考虑到进口增速更快的回落，预计下半年顺差将会不断恢复，进而净出口对经济的拖累左右将会有所减小。