国泰君安:四季度债市面临调整压力

   　国泰君安分析师发布研究报告称,尽管银信合作新规对债市构成短期利好,但从更长期的角度看，经济探底将打消政策进一步收紧的可能性，甚至在4季度信贷政策存在放松的可能，从而使得届时的债市面临调整的压力。

　　报告称表示,预计目前银信合作业务存量规模为2.4万亿，其中融资类业务为1.8万亿，占比75%，由于短时间内信托业投资类业务规模难以快速提升，这意味着信托业若要达到30%的融资类信托占比限制，必须通过压缩存量融资类业务来达标。据此，预计至少有1.2万亿的融资类银信合作业务将在今明两年被转化为表内信贷资产。

　　信贷资产表内化将压缩存量贷款，将加速经济下滑，这对利率产品构成利好，但对信用产品来说，一方面经济下滑将加大企业的信用风险，另一方面融资类银信理财的缩水将使得一些企业被迫转向债券市场融资，从而使得企业债供给扩大，从而使得信用产品受益并不明显，甚至风险有所加大。

　　从更长期的角度看，经济探底将打消政策进一步收紧的可能性，甚至在4季度信贷政策存在放松的可能，降低准备金率在内的数量政策也有可能被采用，随之带来预期的改善和经济的见底回升，将使得届时的债市面临调整的压力。

　　此外,报告认为,保监会对保险资金信用债投资范围的放宽，对信用债构成了潜在利好，但由于目前低等级信用债仍以城投债为主，且受到信用债发行方式的限制，使得这一政策在目前市场环境下的短期影响有限。