缪子美：人民币升值及工资上涨潮对中国市场影响分析

         今年上半年全球股市和中国股市的走势可说是变幻莫测，市场忧虑中国经济转型期的增长过热，之后内房调控政策出台、欧债危机浮现、美国经济发展疲弱等消息，都增加了环球经济走向双底衰退的风险。那么，中国经济会否出现「硬着陆」的情况，调控政策会带来什么影响？

         荷宝投资管理集团中国股票基金经理缪子美认为人民币升值对于海外的中国企业来说有有利的，但出口行业企业，如纺织品及电器行业将受到冲击；另外，中国政府取消406种商品的出口退税意味着政府开始退出反危机策略；国内工厂经历的工资上涨潮显示国内低薪时代可能已经过去，薪资将在未来数年持续大幅上涨，对经济的影响正面大于负面。缪子美还从最新的宏观经济趋势中确定了新的宏观经济主题。

　　2010年6月19日，中国央行宣布进一步推进人民币汇率体制改革，增加人民币弹性，参考一篮子货币进行调节，并将每日波动幅度控制在当前范围(+/- 0.5%)。该时间点恰逢G20峰会之前，反映了中国采取的政治与经济策略试图避免与美国及其它新兴市场国家引起冲突。

　　市场只关注人民币升值的幅度，或认为升值是中国为安抚贸易伙伴而采取的地缘政治手段，事实上,人民币汇率体制改革才是真正的重点。人民币体制改革是中国增长模式由出口转内需进程中，一系列策略改革之一。随后将出台其它政策以进一步推动人民币走向国际化，并开始资本项户管制。随着美元及欧元表现持续疲弱，人民币作为跨境贸易结算货币的需求越来越强烈。2009年7月，中国正式启动人民币结算试点项目，上海及广东省若干制造业为主的城市率先用人民币进行境外贸易结算。最近，该项目覆盖范围扩至全国20个省及东盟以外国家，这为进出口商均提供了更大的便利。

　　7月19日, 中国人民银行与香港金融管理局签订了一项有关人民业务的重要协议，新措施下人民币可以银行间往来转帐，而企业将港元兑换为人民币再无上限。同日，中国银行（香港）有限公司（简称“中银香港”）与中国人民银行（简称“人民银行”）在香港金融管理局签署新修订的《关于人民币业务的清算协议》（简称《清算协议》）。以上两项具里程碑意义的协议具有重要意义，这些重要的变化有利于中国金融机构，例如银行，保险公司及经纪，以及许多拥有跨境业务的企业。人民币升值带来的好处将会覆盖整个经济面。

　　缪子美预期根据欧元动向，人民币今年升值幅度为3%-5%，明年将达5%-8%。总之，此举利好中国股市，因为它减少了贸易保护的风险、推迟了利率上升的时间并显示了政府对宏观经济复苏的信心， 从而降低了中国股票的风险溢价。

　　对投资者来说，由于海外的中国企业在中国开展业务，将人民币作为功能货币而将港币作为申报货币，因此人民币升值对它们有利。从股票的角度，那些拥有大量外汇债务或外汇开支的企业，如中国的航空公司、造纸企业及炼油公司将直接受益。而出口行业如纺织品及电器行业将遭受打击。

　　7月15日开始，中国政府取消406种商品的出口退税，其中包括钢铁、玻璃、杀虫剂、橡胶制品等。这意味着政府对未来几个季度的国内经济前景较为乐观，然而，在2008年金融危机期间，出口退税增加至3770个项目。此次退税缩减说明了政府开始退出反危机策略，缪子美预期如果出口增长仍保持双位数，那么政府将作进一步的政策调整。

　　缩减出口退税的目的是令国内经济重铸平衡，缓解与主要贸易伙伴特别是美国的紧张关系，并减少能源密集型产品的生产及污染。从股票的角度来看，缪子美看淡出口导向型企业，缪子美也没有配置受此影响的行业股票。

　　另外，中国内地的大型台湾电子制造商——鸿海集团（iPhone, iPod, iPad制造商）迫于压力，将深圳工厂的工人工资翻了一番。本田汽车遭遇工人罢工，装配线停产数周，最后，本田同意将工人工资从每月1500元人民币（约220美元）涨至2000-2500元人民币（293-366美元），涨幅高达33%-66%。

　　这仅是全国工资上涨的例子，中国低薪时代可能已经过去。薪资将在未来数年持续大幅上涨，以下因素是此次劳动力成本转型的推动力：

　　1. 劳动力供需失衡：金融危机期间，造成大量外来劳动力被剩余，随后，政府执行财政刺激计划，增加中西部地区就业率。金融危机过后，许多外来劳动力没有回到城市就业，造成传统的劳动密集型制造企业缺工。

　　2. 政府计划重铸经济平衡： 政府计划转变经济增长模式，从依赖廉价劳动力的出口转向与工资上涨密切相关的国内消费。

　　3. 工资上涨幅度落后：过去几十年中，工资的上涨幅度跟不上生活成本的上升幅度。

　　从宏观经济的角度，最重要的主题便是2010年及2011年政府退出财政及货币刺激政策。因此，缪子美将逐步及有选择性地退出那些很大程度上受益于宽松的货币政策及财政刺激计划的行业，如房产、基建及金属与矿业。

　　缪子美从最新的宏观经济趋势中确定了新的宏观经济主题，缪子美也密切关注第十二个五年计划及其对2012年后结构性发展的影响。

　　主题一：收入再分配

　　低收入人群的薪金持续上涨，中低端消费产品及服务行业将是未来数年内股票市场的最大赢家。这也包括了以第3-6线城市及农村地区消费者为重点的企业。缪子美增加了符合该主题的股票配置：海尔电器、达芙妮及波司登。

　　主题二：科技与创新

　　企业面对如工资及原料等多方面的成本上涨压力，需要寻求缩减成本及提高效率的方法。提供IT服务、硬件及软件的公司将从强劲需求中受益。中国企业管理软件供货商——金蝶软件便是最好的例子。

　　主题三：可替代能源

　　能源安全将是第十二个五年计划的主要目标之一，可替代能源发展将是未来5-10年最主要的投资主题。缪子美对该主题的核心投资主要包括昆仑能源、中油燃气及中国高速。

　　注：缪子美小姐为荷宝中国股票基金经理，是资深基金经理及亚太区投资团队成员。缪子美小姐普通话与广东话流利，并取得特许金融分析师、美国注册会计师和金融风险管理师等专业资格。在2006年加入荷宝之前，缪子美小姐在美国与中国分别工作七年与五年，曾经在不同金融机构包括摩根大通(JPMorgan Chase & Co)、Asterion Capital LLC 和Banco Nacional Ultramarino SA 担任资深职位。缪子美小姐自1992年便开始从事金融服务行业的工作，在美国宾州大学华顿商学院获得工商管理硕士，主修财务；并在澳门大学取得会计与财务学士学位。