债市调整或将继续

　　周四（9月16日）债市延续前期的弱势，在各种加息版本传言和汇金债投标结果的影响下，各期限收益率出现小幅上行。

　　市场传言的各种加息版本都将直接影响市场的资金成本，成本上升会提高机构投资者对债券收益率的要求，迫使机构在拿债方面趋于谨慎，看平甚至看空的机构开始增加。

　　当日上午招标发行的第二期汇金债中，五年期品种中标利率为3.14%，三十年期品种中标利率为4.2%。由于机构此前普遍预期五年期汇金债会落在3.0%-3.1%之间，低于五年期政策性金融债，招标前五年期政策性金融债双边报价3.12%-3.14%之间。3.14%的招标结果显著高于机构预期，五年期政策性金融债买入收益率调高2-3BP，成交清淡，其他中长期品种变动不大。

　　央票方面，三年期央票抛压依然沉重，收益率较周三继续小幅上行1BP，卖盘不断涌现，买盘稀少使得收益率短期内下行可能性不大。国债方面，5年期和7年期收益率上行1-3BP，10年期基本与周三持平。

　　对于后市，笔者认为应当谨慎悲观。短期来看，临近双节和季度末，资金面宽松的概率不大，而十一节后就面临着9月份数据公布，通胀水平是高位徘徊还是再创新高，不确定性较大。外围市场随着欧洲和美国经济二次探底的疑虑渐消，美国十年期国债收益率从前期的2.5%附近回升20BP至2.7%左右，与两年期利差进一步扩大至224BP，收益率曲线陡峭化可能使美国经济复苏步伐加快。

　　中长期来看，转变经济增长方式可能带来通胀传导方式的转变。增加居民收入的消费推动型经济增长和投资拉动型经济增长相比，可能带来经济增长-居民可支配收入-消费之间更有效的传导和更高的通胀水平。因此，近期的债市调整可能继续，投资策略应以控制仓位和久期为主，谨慎操作。