中投证券：四季度转债仍有超额收益

　　中投证券分析师10月8日发布债券研究报告称，预计四季度转债市场仍有超额收益，但需精选个券。

　　报告表示，一方面，蓝筹正股估值优势明显。存量转债多分布在银行、钢铁等大盘蓝筹股，经过2 季度大幅调整，目前正股估值水平都处于历史低位。特别是中行、工行、新钢都显得“物美价廉”。以股息率衡量，工行、中行股息率分别达到4.28%和4.32%，远高于目前10 年期国债3.3%左右，接近商业银行10 年期次级债4.3%的水平，2010 年预期股息率将达到5.1%-5.37%，具有非常明显的长线投资价值。此外，河北钢铁、新钢股份等正股股息率虽然略低于银行股，但仍有一定吸引力。

　　另一方面，转债定位多反映赎回预期，安全边际不足。剔除股性最强的厦工、王府井以及债性最强的唐钢后平均转股溢价率为36%，意味着余下转债正股平均涨幅需为36%才能兑现赎回预期，未来转债可能更多地表现为滞涨。在正股超过赎回价后转债才变成“正股替代型”转债，因此未来转债上涨空间将取决于正股能否出现超预期的涨幅。另外，市场对工行、中行等转债赎回预期并不强烈。目前可转债的平均纯债溢价率为31%，整体水平较高，安全边际相对不足。

　　报告认为，随着各种利空因素逐渐释放，股指有望回升至估值中枢水平2900 左右，低估值的蓝筹股将随之上涨。结合正股及转债的估值情况，建议超配正股估值低、安全边际较高的工行、中行和新钢转债，同时可关注锡业、博汇、澄星可能存在的赎回行情，以及次新券塔牌、铜陵和双良的低吸机会。