第一创业：债市短期维持相对谨慎

        第一创业分析师发布最新债券研究报告表示，债券市场经过上周的大幅调整后，本次加息影响已得到明显消化，预计后续调整空间将有限，但短期内整体仍将相对谨慎。

　　报告表示，本次加息对债市的影响有两个特点：一是与04年以来历次的首次加息相比，债市整体收益率上行幅度较大。除了对前期收益率水平较低的修正之外，加息时机的突然是相当重要的原因。二是中长端收益率上行幅度高于短端。这与5月以来受资金面紧张影响，短端收益率调整较为充分有关。不过，经过上周的大幅调整后，本次加息影响已得到明显消化，预计后续调整空间将有限。但由于加息的意外性质，市场对政策思路需要有一个重新认识和把握的过程，因此短期内债市整体仍将相对谨慎。不过对于积极型投资者来说，在年内加息可能性降低，资金较为充裕的情况下，可适当提前参与中长期债券的交易机会。

　　报告认为，物价和经济形势不支持采取类似07年的高频加息。当前加息背景与07年相比，存在两个方面的不同。一是，年内CPI突破4%的可能性较小，而07年CPI则从3月的3.3%，直奔年底的6.5%，整体通胀压力十分明显。二是，当前经济只是整体表现较为强劲，但尚称不上过热，同时面对经济疲软的欧美经济，外部的担忧始终难以消除。而07年经济则整体处于内需过热，外需强劲的时期。此外，美元走势则对国内产生的资源资产价格压力，将是判断后续加息更加重要的外部依据。

　　报告预计1年央票利率或企稳于2.35%-2.4%之间。由于加息的异常，1年央票发行利率以往的提前预示作用未得显现，但第一创业认为该作用并非完全丧失。由于加息在前，因此1年央票利率需要向1年定存利率靠拢。但由于年内加息的可能性降低，为保留操作空间，1年央票利率或在2.35%-2.4%之间企稳。由于公开市场净回笼压力较大，因此预计1年央票利率或与二级市场快速接轨。而按照以往50-60bp的平均利差，3年央票发行利率的阶段性目标或在2.95%-3%之间。