如何完善中国金融市场信用风险分散分担机制

　　中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债公司”）肩负着推动中国金融市场尤其是债券市场风险分散分担机制完善的历史使命，在业务实践中，中债公司不断创新，先后推出了中小企业集合票据信用增进、可选择信用增进票据（中债I号）等创新产品。本次，又根据中国银行间市场交易商协会发布的《信用风险缓释工具试点业务指引》（以下简称“《指引》”）推出了贷款信用风险缓释合约（中债II号）、债券信用风险缓释合约（中债III号）和债券信用风险缓释凭证（中债IV号）三款产品，这一系列产品可以说是中债公司通过市场化方式推动中国金融市场风险分散分担机制的有一次有益尝试和探索。

　　完善我国金融市场风险分散分担机制的一般路径

　　结合中国金融市场的现状和自身发展规律，中债公司成立以来，遵循着从基础产品到衍生产品，从简单产品到结构化产品的思路，通过产品创新实践逐步推进中国金融市场的信用风险分散分担机制完善。总结中债公司的业务实践，完善我国债券市场信用风险分散分担机制的路径可以归纳为以下几个步骤。

　　（一）发展专业信用增进机构。由信用增进机构为低信用级别企业发行直接债务融资工具提供增进服务，是国际上成熟市场的通行做法，专业信用增进公司在发展初期主营业务主要是通过承诺本息代偿为债务发行人提供信用增进。中债公司作为专业的信用增进机构，在发展初期主要为优质中小企业和部分低信用级别的大型企业提供信用增进，即通过保证担保方式为企业在债务融资工具发行阶段提供信用增进服务。

　　（二）发展信用风险显性化金融产品。以保证方式为主的信用增进服务相对来说风险分担的功能还较为初级，风险分担形式单一，规模固定，定价模糊，缺乏必要的灵活性和市场选择性。因此，在金融市场基础性产品发展到一定程度，信用增进机构具备必要的风险管理经验的基础上，应发展信用风险显性化金融产品。在显性化的信用风险分担产品设计机制中，信用风险分担的规模、价格应由投资者自发的根据市场化的机制来进行选择并支付相关费用，体现信用风险分担的显性化、市场化和主动性。今年7月，中债公司与市场成员一起开发的可选择信用增进票据（中债I号）成功上市，中债I号是一款由投资者付费的可选择性信用增进服务产品，已经实现了信用风险定价和分担的显性化。目前，重庆化医中期票据项目、华晨汽车短融项目和东莞控股短融项目都采取了中债I号的形式，附有中债I号的可选择信用增进票据上市流通后，获得了市场的认可。

　　（三）发展信用风险可流通金融衍生产品。信用衍生产品可以更加灵活的满足投资者信用风险分担和风险配置的需要，实现信用风险在不同风险偏好的投资者之间的转移，并可以作为风险分担工具对低信用等级基础产品的信用风险起到价值发现和风险缓释的作用，可以增强标的债务的流动性，进而增加低信用等级基础性产品的市场需求。中债公司在信用风险显性化金融产品（中债I号）取得市场投资者认可后，在交易商协会发布的《指引》框架内，全面开展了包括合约（中债II号、III号）和凭证（中债IV号）在内的信用风险缓释工具交易。中债公司本次推出的中债II号、III号和IV号产品是在中债I号的基础上设计单独流通转让机制，以信用衍生产品的定价原理开发的简单的信用衍生品，开创了我国金融市场可单独流通的信用风险缓释工具的先河。

　　（四）发展信用风险组合与分割金融产品。信用风险的组合与分割是基础产品市场和简单衍生产品市场发展到一定阶段必然产生的市场需求，能够实现这种功能的金融产品多为以金融资产的组合为依托的资产证券化产品和结构化产品。这里的金融资产不再局限于基础性产品，可以是基础产品和信用衍生产品的各种组合。这种金融产品将通过风险收益的重组，把风险分割成若干等级，并可以降低发行人的筹资成本，也可以为投资者提供高杠杆和低杠杆工具，符合不同风险偏好的投资者的需求，为市场提供投资策略、风险对冲和主动风险管理的工具。在这一阶段，债券市场将形成多层次和多元化的局面，不同风险程度的融资者和不同风险偏好的投资者可以较好的实现收益与需求有效配置。在下一阶段，中债公司将在积极推广信用风险缓释工具的基础上，总结实践经验，根据市场需求开展信用风险组合和分割产品的研究和开发。

　　中债公司将努力成为信用风险缓释工具市场重要枢纽

　　积极参与和引领债券市场产品创新是中债公司的重要使命，也是中债公司在债券市场立足和发展的基石。2009年，中债公司成立后的首单业务即为银行间市场中小企业集合票据的分层增信业务；2010年，中债公司又成功推出了可选择信用增进票据（中债I号），即由投资者支付信用保护费用并且与基础债券捆绑销售的信用风险缓释产品；本次中债公司又积极参与信用风险缓释工具的开发与交易，随着市场环境的成熟，中债公司将努力成为信用风险缓释工具市场的重要枢纽。

　　在未来的发展中，随着产品交易的逐步开展，中债公司将研究向市场提供信用风险缓释工具的报价服务，并在提供参考报价服务的基础上，视自身业务和市场情况，逐步发展成为双边报价机构。同时，中债公司将研发和推出信用风险缓释工具指数，使中债公司经营和管理信用风险的技术、方法和模式在信用风险缓释工具市场中发挥示范作用，增强信用风险缓释工具市场活跃性和有效性，促进其信用风险分散分担功能的发挥。

　　中债公司以发展为目标，以创新为手段，以专业化市场细分经营为载体，以社会影响和股东回报兼顾为原则，致力于为债券市场的健康发展提供多种类、高技术含量的信用增进服务产品，力争成为专业的债券市场信用增进及风险管理服务提供商、债券市场信用增进及风险管理工具创新的引领者、债券市场信用增进及风险管理标准的制定者和实践者。