国海证券：2011年债券收益市前高后低

　　国海证券发布最新债券研究报告称，基于GDP、CPI以及资金面的多方面考虑，预计2011年利率产品收益率将呈“前高后低”走势。

　　报告认为，从宏观来看，明年上半年经济增长持续反弹，全年通胀压力大于今年。预计明年全年GDP增速略低于今年0.2个百分点，主要原因是投资与净出口的小幅回落；就单季度GDP增速而言，同比增速低点在今年四季度出现，环比增速在今年二季度已经出现，明年上半年表现为强劲反弹；明年通胀压力大于今年，特别是上半年增速始终保持在4%左右，主要原因是上半年食品翘尾因素较高。

　　货币政策方面，货币政策转向“稳健”，防通胀成为政策重心。10月份加息突显出未来政策思路与基调发生变化：货币政策更为独立，明年政策基调转为“稳健”，而防通胀已成为政策重心。预计明年二季度可能加息一次；明年央行预设货币供应量增速保持在17%，新增贷款8.5万亿元；汇率升值3－5%；准备金率存在两次上调空间，公开市场操作回笼资金约3.6万亿。

　　供需面来看，债券需求略小于供给。预计2011年新增债券需求约2.3～2.5万亿元，债券净发行觃模约为2.8万亿元。总体上，2011年债券市场资金缺口约3000～5000亿元，呈紧平衡态势。

　　总体来看，报告表示，基于GDP先上后下、CPI前高后低，以及资金面前松后紧的判断，预计利率产品收益率将呈“前高后低”走势。未来国内外的经济复苏速度以及通胀水平变化仍充满着不确定性，债券收益率在2011年很可能继续出现大幅震荡，预计10年期国债收益率波动中轴为3.60～4%。建议以10年期国债收益率为基准，4%以上超配，3.60%以下低配，3.60～4%均衡配置是较好的策略选择。

　　具体投资策略方面，报告建议：配置户上半年可适当拉长久期；债券波段操作上半年逢高（收益率）建仓；高收益信用债回购套利；交易所可转债波段操作。