潘剑：加息和升值的担忧将引发市场震荡

       四季度以来，A股市场展开强势反弹行情，美日启动量化宽松政策，全球热钱涌动，新兴市场成为喧泻口，输入型通胀压力加大，国内10月CPI涨幅达4.4%，创下24个月新高，加息预期增强。在这样的背景之下，近期市场风云突变，A股市场后市如何看？国信证券资产管理总部高级经理潘剑做客和讯时表示，经济的走向决定了市场未来的大方向。目前来看通胀压力仍在预期之内，但加息和人民币升值将引发市场对中小企业发展的担忧，这种担忧可能会持续一段时间，会造成未来市场的震荡。

 　　以下为访谈文字实录：

　　主持人：您刚才提到就是有，我们说到，大市值和中小盘的股票的分化，这种结构上的分化，你还提到了我们周期股票的一些行情的热点，我们就分开来聊一下。

　　首先我们来看一下，2009年8月份调整以来市场上出现了两个投资的主线：一是大消费，二是新兴产业，但是在长达这三个月的时间当中，这两个主线的估值水平是一路上扬的，但相应的以金融和地产为代表的这种周期类的股票是略有下跌的，您是如何来看待这种新兴行业和传统行业的这种估值分化？

　　潘剑：这个包括券商已经谈了很多的问题，已经得到认同了，这个结果已经是摆在这里是显而易见了。

　　这跟我们中国的整个经济结构调整是息息相关的。我们未来可能看到我们中国的经济增速是逐渐的往下走，不太可能一直保持那么高一数据。这个主要是因为我们出口和投资速率不可能再更快，所以我们传统行业是代表的传统经济成份，这一块的整个市值的比例又比较大，所以造成指数的相对疲弱和各部分股票估值的不断提高。

　　实际上，大家从一个大市值的一些板块里面撤出来，去追逐一些占市值比例非常小的，代表未来方向的板块，但这些板块容纳资金的容量是很有限的，从基本面上讲他们有逻辑，从资金面讲的话新兴产业股票投资机会容量是很小的，所以就造成估值进一步地拉大。

　　主持人：对于投资策略上来说，我们也是比较倾向于选择这种新兴产业的？

　　潘剑：对。我们今年大部分都是以新兴产业为主，但中间作过一些调整，基本上到目前位置也是以新兴产业、消费、医药行业为主。

　　主持人：除了新兴产业是一个热点之外，今年来说周期类的股票也是有一个行业轮动的现象出现的，前段时间出现的“煤飞色舞”的行情。您觉得这段行情会有一个持续的反转还是会有一个阶段性的反弹？

　　潘剑：这个我们一直都不觉得它是一个反转。因为我们刚才讲到大背景，在大背景下行业的整个升值的空间我们是看得到的，它的是“天花板”是容易看得到的。我不觉得这些行业会有一个持续性机会，只是说上半年这些行业估值下降过快，在中间大家又发现经济没有想象得那样糟，所以这个时候有一个修复，我想是没有一个持续的行情。

　　主持人：那后续这种周期类的板块，您觉得还有机会吗？

　　潘剑：我们觉得资源类的会有一定的机会。但是像资源品这种中间环节一些周期类，我们现在并不看好。

　　主持人：我们市场的风险还是在逐步加大的。11月10号央行第四次宣布上调存款准备金率，它实际的作用未必很大，但至少有一个象征说明我们现在的货币政策正在趋紧，这方面您是怎么看待的，未来可能存在哪些投资上的风险？

　　潘剑：最近整个行情的演变，已经有点脱离经济基本面的一个特征。最近大家在进行一些买卖决策的时候，就比较少考虑经济层面的东西。上半年我们经常会讨论宏观、讨论经济到底怎么样？但最近两个月大家讨论的很少，因为大家整个市场上的逻辑就是讲，钱很多。说白了，就是钱很多。一是全世界发货币，信用货币的危机，二是对房地产市场的打压。大家认为房地产的钱会进来，所以大家比较忽略经济层面。

　　但是这一次政策出来，因为我们留意到有时候，存款准备金率或者加息其实并不一定每次带来市场的下跌，但这一次在大家的预期上有一个改变，这一次的加息它并不是为了抑制经济过热，我是这样认为的。

　　经济现在谈不上过热，这一次的加息主要是打流动性，就是打通胀。你是在一个经济还不是非常巩固的基础上，被迫做这件事情。这跟2006年、2007年的周期就有所不同。所以这个时候大家就担忧这样去做会不会影响经济发展的基础。这两天大家会把之前遗忘的经济基本面的情况想起来了，注意力都注意到了这一点，所以就带来这两天市场的调整。

　　未来这个市场要怎么走呢？关键还是又回到经济层面来。如果说回头的一些迹，像一些数据能够表明我们的经济没有问题，那么这个行情可以继续走远，但是如果很多数据包括出口、投资各种各样的数据表明，我们的经济并没有那么强劲的话，这个市场可能就走不远。

　　主持人：结合我们10月份发布的这些数据来看，能够看到些什么样的趋势呢？

　　潘剑：现在整个趋势仍然在预期之内。投资的增速和出口的增速都有一部分下滑，但是这个都是在大家的预期之内。如果能够维持这个水平的话，其实问题不大。

　　但是现在出现了一些比较令人担忧的情况。比方说加息，我们了解的情况，现在小企业的生存状况并不太好的。一方面他们借贷成本比较高，小企业不能获得大企业银行贷款的利率折扣，小企业贷款基本上加息之后在8%左右。

　　另一方面升值有影响，小企业很多是外向型的，尤其是一线城市、沿海城市的一些小企业，两方面的打击使他们的生存状况并不是非常好。所以我个人觉得，这种担忧可能会持续一段时间，会造成未来市场的震荡。

　　主持人：因为今年10月份CPI的指数有点超乎大家预期，大家基本上预测年内可能还会有一次加息，但是如果按照您这样来分析，可能会企业的影响会非常大。

　　潘剑：对。我想现在政府也是比较两难的。

　　主持人：是关于加息方面的一个预期吗？

　　潘剑：这个很难预期。对于我来说，我很少在投资的时候去判断这种东西，因为政府整个决策过程，决策流程是不透明的，我们并不知道它做决策的依据，他也没有一个解释，他不向美联储会有一个报告告诉你，为什么，而且在真正出政策之前他会吹什么风啊，什么的。但是我们中国不是这样的，它突然就出了，然后也不告诉你为什么，这个其实是很难预期的。前一段时间上一次上调存款准备金率大家就觉得不会调息了，这是一个代替的措施，但事实上很快又调息了。这个是很难预测的。

　　主持人：这个可能是跟通胀的压力，监管部门看到所以才有及时的反映？

　　潘剑：对。但具体怎么反映，这个时间我是不太可能去在这方面的判断使我做出决策的。

　　主持人：那如果排除这些方面来说，我们现在能看到未来可能会影响市场走势的一些因素，一个是流动性的趋减，还有一个是人民币升值的这个预期可能暂时没有什么太多的改变？

　　潘剑：对。人民币升值现在预期已经比较稳定了，大家基本上预期缓慢的、逐步的升值。

　　主持人：在这个背景之下，您觉得说我们这个后续的市场策略是怎样的？

　　潘剑：现在就像刚才说的，目前我最关心是就是经济的走向，这个决定了市场未来的大的一个方向。如果经济没有大家想象得那么强大的话，这个市场，明年整个行情可能是不乐观的，但是不可能像2008年那么惨，因为毕竟现在的估值没那么高，而且很多我们看到代表指数大部分市值的，像银行地产并没有怎么涨，但是如果经济不行的话，这个市场虽然跌不深，但是也没有机会了，我觉得这个时候再去谈流动性的故事，是走不远的。因为你如果在这个通胀的情况下，紧缩货币会不会变成常态，目前的股市（上升态势）也就走不远了。对我来说的话，就我现在的做法，基本上是维持一个较低的仓位，可能比同业要低的一些仓位。