加息的靴子为啥迟迟未敢落？

　　货币政策总是出乎意料。

　　上周五，就在几乎所有人都认定加息脚步越来越近了，几乎马上就要叩门了，可是，加息未至，调准备金率的靴子却又落下——— 这已经是今年以来第6次、30日内第3次动用这一工具了，可谓高频；中国的存款准备金率一路上涨已经至全球最高。此时，几乎所有人都面临一个问号：加息的靴子为啥迟迟未落下？是不敢，还是不能？

　　周六，在中央经济工作会议进行的当口，11月CPI出炉——— 5.1%，创出28个月来的新高，这一数据又给“加息”再添了把柴，也搅起了坊间、经济界最大的争议。

　　从常规经济学理论来看，确实有进一步加息的必要，但是，考虑到中国经济的特殊情况，再次加息则不见得就是必然选择。迟迟未加息，实在是因为面临太多难题。

　　首先从实体经济看，再次加息将导致投资减少进而导致进口需求减少，引起贸易顺差激增，这难免会增加人民币升值的压力。

　　目前因为人民币低估需要升值，以及美元自我贬值的双重预期导致大量美元为了获利或者为了保值，而进入中国市场，此时加息就不再是紧缩效应而是虹吸效应了。外资不管你国内人民币是否贬值，只要汇率在那，将来就能套利。如果人民币存款利率在未来一年能达到7%，而美元对人民币贬值7%的话，此时美元能获得加息和升值带来的双倍收益，而随着央行的加息预期以及美元的贬值预期，此时美元只会更加选择加速流入。加息的代价还会抑制实体经济，刺激虚拟经济，也就是投资经济。如果一家企业年利润率不能达到10%的话，那企业干吗要把资金投入实体经济？而是会选择直接投入资本市场不是更好么，什么都不用干就能获利！此时又会刺激资本市场的泡沫，更加产生流动性过剩。

　　从地方债务看，利率的大幅度提高会导致地方政府债务危机(当前保守估计约有10万亿元的地方政府融资，利率提高1%，则每年地方政府财政还款增加1000亿元)，会严重抑制地方政府投资冲动；

　　从楼市看，目前中国实际利率为负，但名义利率并不低。主要的风险都集中在银行，尤其是国有大型银行。如果央行大幅度加息，对房地产造成过度压力，肯定要转嫁到国有大型银行身上；另外，眼下，按揭贷款已经高达6万多亿元，利率提高会大大提高居民还款负担，在物价快速上涨，居民收入快速缩水的情况下，按揭还款支出如果快速增长不利于社会的稳定。

　　当房地产与金融之间的有机联系越来越密切时，房地产对利率工具的敏感性将空前提高，利率提高对老百姓的生活影响也越来越大，利率提高不仅意味着存款者的收入增加，也意味着贷款者负担加重。这也就意味着，当住房抵押贷款规模已经足够大时，它将成为利率政策的桎梏。当通胀来临时，我们将不能像从前那样自如地使用利率工具，或者说我们使用利率工具时将付出更高昂的成本。

　　从外部因素考虑， 从短期看美联储加息的可能性也不大。考虑到人民币汇率仍然以美元作为主要参考，因此汇率联动的内在机制使中国继续加息的空间十分有限。

　　还有一个更重要的因素：通过加息确实能紧缩货币供给，但是这需要加一个前提，那就是货币供给不再继续，或者加息带来的紧缩应大于货币供给产生的膨胀效应。眼下，中央经济会议已经为明年经济定调，虽然“适度宽松”改为“稳健”，但是紧缩的可能性应该为零，因为没有人敢想像，从4万亿的极度充裕中跌入一下子跌入紧缩中，中国经济是否会因硬着陆而受伤？

　　经济马车行至此，利率政策的桎梏越来越多，加息0.27甚或0.54好像已不能从根本上改变什么。经济面临的不确定性空前，宏调“棋局”何取何舍？货币政策的效力、民众“钱袋”的感受，最终考验的是货币当局的智慧。而我们的争论，似乎也绝不应停留在“是否加息”的本身而偏离其背后的初衷与主旨。