银行理财助大小非低位变相“减持”

“原来一些跟我们签了减持协议的股东，都不愿意减持了。”某进行大宗交易的私募经理告诉中国证券报记者。2012年上半年，股市震荡，沪深300指数下跌4.94%，这让大小非减持的意愿降低，一些大宗交易出现中止协议的现象。为了能够留住客户，部分此类私募进行产品创新，在保留股票权益的情况下，实现变相“减持”。

生意减少被迫思变

沪综指2300点一度被视作大小非减持压力的分水岭。当大盘主要运行在2300点下方的月份，A股市场当月减持压力会减轻，反之则增大。例如，2012年沪综指从1月4日的2169点，到8月9日的2174点，中间反复震荡，在1月、4月、6月均有时段运行在2300点下方，而在这三个月内，重要股东在二级市场的净减持额分别为8亿元、27亿元、22.9亿元，说明一些股东的减持意愿降低。

大小非减持的目的通常有二，一是融资，二是套利。出现惜售，说明他们或觉得在低位减持不划算，或对后市反弹抱有希望。2012年的市场众说纷纭，何处是“底”难以判断。股东们一方面舍不得在低位减持，另一方面又希望能获得资金。这一想法影响了一些做大宗交易的私募的“无风险套利生意”。由于90%以上的大宗交易都属折价交易，折价比例在6%至8%。接盘方拿到二级市场分拆出售，实现无风险套利。然而目前股东的减持意愿降低，“无风险套利”有着“无米之炊”的隐患。

对一些融资需求较强的股东，从事大宗交易的私募开始设计新方案。据悉，浙江阳光私募瑞安思考投资于7月底发行成立了思考7号。简单地说，该产品让减持股东通过大宗交易市场，让该私募产品承接自己的股票，从而获得按照市值6折的融资以及未来股票价格可能上涨带来的收益。

具体来看，该产品为结构化设计，其优先级部分的投资者为银行理财资金。减持股东承担劣后级。大宗交易中，通常按9折进行交易。在股东投资该产品时，只需拿出3折资金，另外6折资金由投资于该产品的银行理财资金承担。每笔大宗交易中，理财资金借贷给股东相当于交易总额6折的资金，优先级的资金有借贷利息收入保证。“例如减持市值1亿元的股票，折价为9千万元进行减持，减持股东只需拿出3千万元，另外从投资进来的理财资金中拿6千万元借给减持股东。”该私募产品的基金经理介绍。而减持股东获得6千万元相当于获得融资。尽管投入到大宗交易中，但由于购买的是自己减持的股票，这笔资金如同从左手到右手，只不过左手是投资者出钱，右手是减持股东的身份收钱。“这样股东就相当于用1亿元的股票作抵押融资6千万。”

这样的融资比例看起来确实有诱惑力，因为目前通过股权质押的形式从银行融资，比例只能拿到4折，即价值1亿元的股票只能通过质押获得4千万元融资。由此在不损失股票实质权益的情况下，通过该产品可以实现较高比例融资。而低位减持，还可以规避以后的高位减持税负。按照国家规定，大小非减持时，需缴纳20%的所得税。而作为基金产品的投资者，目前暂不征收所得税。

优先级投资者或有风险

没有强大的发行渠道，没有优秀的历史业绩，没有名声在外的基金经理，在低迷的市场中私募却频频使出创新手段。据媒体报道，上海某私募计划发行一款产品，投资顾问初始跟投5%，最高跟投至10%，并且在跟投份额比例低于10%时，业绩报酬优先认购跟投份额，以实现利益一体化。同时，当持有期超过12个月的份额被赎回时，投顾保证客户赎回份额对应的本金不亏；净值跌破止损线平仓时，优先对客户本金进行分配，不足部分由投顾补齐。这一“前垫后补”的双重保险，以自有资金补充注入，保证投资者资金池不会“缺水”。

对于思考7号，有分析师认为给减持股东提出了要求，必须对自己所减持股票的股价有信心，相信其6个月内(该产品期限为6个月)股价能够回升，否则即使产品到期后，他也不能在股价上获得高额回报。而对于优先级投资者即银行理财资金而言也有风险，其提供给减持股东的融资，是以利息作为固定收益回报。一旦该股东减持股票的股价不升反跌，理财资金的固定收益也许难保。