加息：皇帝的新装和第一枪

　　信息和事件：

　　11月通胀破5%，人民银行再次提高准备金率0.5%。

　　中央经济工作会议再次把稳增长放在了明年政策目标首位。反常的是没有明确2011年货币信贷目标。

　　周小川表示利率市场化会在十二五期间显著进展，又认为国际经济动荡不安限制了利用升息抵制通胀。

　　刘明康提出银行业不良率上升至2%是真实和合理的。监管层不再追求双降。

　　加息周期来了没有?力度和节奏如何?市场的认识又开始反复。

　　加息不过是皇帝的新装。更重要的是，金融改革已箭在弦上。

　　加息和利率市场化银行业已经占有整个经济体利润的太大份额，非对称加息和利率市场化都将是银行的真实让利。十二五规划中强调了“稳步推进利率市场化改革”。在通胀高企的阶段，适时先进入一个加息周期，使利率回复到相对合理的水平，再推进利率市场化，才是可行的路径。

　　在《过剩流动性：泛滥到治理》中，我们提出二元金融结构或成为过渡期的一种选择，但这不是长期的方向，特别是，二元金融不应实施二元的利率机制，后者具有极大风险和危害。利率市场化的实施可以从信贷市场的边缘起步，但绝不应就此缓步甚至止步。

　　加息和信贷风险2011年，财税体制改革如对县级财政的加强，保障房的建设对房地产财政的认可，都在一定程度上缓释了融资平台的风险。但融资平台这一源于体制的信贷风险依然是最大的和最迫切的信贷风险。当然，两个十万亿之后(2009年的9.6万亿新增贷款和2010年包括银信合作的近10万亿新增贷款)的信贷风险不止于此。

　　刘明康主席的谈话体现了监管层对信贷风险的态度变化，不再追求没有意义的不良贷款量率双降，允许和正面对待小幅反弹，包括银行向金融资产管理公司出售不良贷款等制度安排也重新启动。而加息周期也将增加地方政府和融资平台的压力。我们预计，2011年是信贷风险管理和控制更加“动真格”的一年，开始在中央-银行-地方的博弈中逐步消化这一新的“三角债”。

　　还是那句话，应该对2011年启动金融改革报以乐观的期待。