市场陷入加息与否的两难境地

　　日前，统计局公布了1月份的经济数据，CPI同比上涨4.9%，涨幅在继2010年12月小幅回落后再度出现上扬，未能"破5"看似给低于市场的预期，可以让市场松一口气。但是，我们认为，这得益于此次CPI统计规则的调整，CPI可能被人为的调低了。实际情况可能并非这般乐观，凸显市场陷入再度加息与否的两难境地，最终可能采取非对称加息、增加收入、减少税费等措施。
　　一、货币政策收紧空间已经有限
　　目前，市场处于整体观望的情绪之中，普遍认识到2011年中央的工作重点是控制通胀，在这个大的逻辑下，任何收紧的措施都当作"理所应该"，但是却忽略了对"收紧空间"的思考。我们认为货币政策继续收紧的空间不是很大了。
　　从去年10月份开始，央行开始了收紧的步伐，最大的原因是居高不下的CPI，截至目前，存款准备金率已经上调七次，存贷款利率已经提高三次。同时，央行还实施差别准备金动态调整机制。
　　市场预计利率和准备金率都还有上调的必要，我们也认为存在一定的上调空间，但是不能忽视的是之前的收紧政策已经开始展现出效果，最明显的就是房地产领域。利率的提升使得新增房贷、房贷余额增速很快回落，去年下半年新增房地产相关贷款仅为6000亿，创下近两年的新低。银行房贷利率走势也可以侧面验证这一现象，因为从2009年下半年开始，已经连续回升了6个季度，而在上一轮利率上行周期中，其上升期也不超过3年，也就是说从历史上看，此轮利率上行期已经走过大半。
　　同时，在不断上调存款准备金率的背景下，银行的超额储备金率不断下跌，去年12月同比创下新低。
　　由此，我们认为，继续收紧的空间已经不是很大，更重要的是经济的增长已经开始显得匮乏，不支持货币政策的持续收紧。
　　二、价格压力依旧很大
　　虽然有着节日的因素，使得在调整CPI统计规则之后，CPI依然徘徊在高位。数据显示一月份食品价格上涨10.3%，凸显出价格上涨压力依旧很大。
　　虽然CPI并未像传言那样超过5%，但4.9%仍然是不容忽视的高通胀数据，而且此势头并没有削减的迹象，一方面结构性用工荒导致的成本上涨、粮食价格持续上涨都使得通胀压力进一步加剧；另一方面，随着"新国八条"以及个地方政府版的"XX八条"的相继出台，使得房屋租赁市场开始火爆，接下来租赁价格会进一步上涨。其次，资源价格的上调已经箭在弦上，这也会成为推动CPI上涨的因素。
　　三、未来市场走势分析
　　在货币政策收进空间有限的背景下，央行通过加息、提高存款准备金率等方式回笼流动性进一步收紧的临界点似乎还没有到来，这主要是得益于调整之后的CPI远低于5.3%的市场预期。
　　因此，尽管有着通胀压力，但是还没有之前预测程度，这也就使得加息更加难产，因此在这个阶段，非对称加息、增收减税或将派上用场。以非对称加息为例，通过大幅上调存款利率、小幅上调贷款利率，不仅可以缓解负利率程度，也可以减轻企业借贷压力，使其不至于造成因大幅加息而让企业陷入经营不畅的后果。
　　四、超预期分析--2月PMI，房地产投资，天气对农产品的影响
　　通胀因素是近期市场关注的焦点，而1月低于预期的CPI有助于缓解市场的调控担忧情绪。总体而言，通胀拐点不明朗使得市场保持适度谨慎态度，但短期内将继续强化调控阶段性缓和的预期，从而使得市场短期呈现震荡上行走势。广州万隆网认为，极端天气对于农产品的影响要到3、4月才明朗化，再加上两会前调控政策可能相对平静，有利于市场信心的回稳。此外，从主力行为来看，近期出现私募基金获楼市资金认购的现象，说明楼市资金有向股市转移的情况，这可能导致市场的活跃度好于预期。