中国不会允许人民币加速升值

         一    宏观经济回顾与展望中国不会允许人民币加速升值

　　中国央行周末再次“出其不意”的上调了存准率，使得货币紧缩周期再进一程，之所以说“出其不意”，是因为中国央行的政策决定并不像欧美央行那样由周期性的货币政策会议决定，而是非定期的，这使得
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    招商银行投资者只能凭直觉来猜测央行是否有意调整政策，在“出其不意”上加上引号，是因为市场其实已经充分预计到了政策变动的风险。

　　放眼全球，我们正稳步进入一个高通胀时代，美国最新公布的CPI 涨幅已经升到了2.7%，且在加速上升，美国居民1 年期通胀预期甚至达到了4.6%，第二大经济体中国的CPI 达到了5.4%，欧洲的通胀比美国还要高一些，尽管仍面临债务危机的威胁，欧洲央行仍然义无反顾的加息了。

　　目前全球的通胀仍没有见顶的迹象，大宗商品价格的持续上涨为通胀提供了外部动力，而欧美央行仍然非常宽松的货币政策则为通胀提供了源源不断的内部动力，不能排除我们仍处在一轮通胀周期的早期阶段。

　　中国央行做为第二大经济体的央行，其一举一动本应在金融市场上掀起波澜，但由于资本管制及人民币汇率尚未实现自由兑换， 其影响只局限在内部市场。

　　和中国的经济规模相比，中国的汇率机制无疑是严重落后的， 其他经济体都迫切希望中国能有所行动。这从最新举行的G20 会议上可见一斑，与会国普遍支持将人民币纳入特别提款权SDR全球第二经济体的货币居然在SDR 篮子之外是很难让人理解的但却附带了一个前提条件，那就是允许人民币更快速的升值。

　　考虑到现阶段中国就存在的热钱流入问题，以及正在进行中的货币紧缩周期，G20 提出的前提条件显然是无法被接受的。一旦加速升值，不仅出口企业难以承受，加速涌入的热钱也会让央行控制通胀的努力失效，那样的话可能迫使中国决策层采取更多行政手段来限制价格，这当然会奏效，但破坏力也很大，价格失灵会令市场陷入紊乱。

　　中国央行的加息进程一定会继续下去，分歧在于终点是在上半年还是下半年，但欧洲央行的加息进程刚刚启动，虽然从通胀水平上看，欧洲央行有必要进一步加息，但如果审视一下债务危机的形势，加息似乎并不是明智之举。

　　由于美联储仍按兵不动，欧元成了最大的受益者，几乎主导了近期的汇市波动，完全无视近期部分国家评级被频繁下调的事实。希腊的融资成本在上周创出了历史新高，德国也首次担心希腊会在未来出现债务重组，如果市场无视这些风险继续推高欧元，那么未来欧元可能会摔的很惨。

　　美联储上周公布的褐皮书对美国经济的赞美之词溢于言表，但这还不足以让美联储有所行动，更要命的是QE2 仍在实施当中，此时不可能突然中断QE2 转而实施紧缩政策，就算6 月份QE2 结束了， 也需要一定的观察期，因此，美联储要收紧货币政策仍需要一段漫长的时期。

　　二美国债券市场

　　美国债市方面，收益率曲线再次出现大幅下移，其中10 年期国债收益率下跌17 个基点，收于3.41%；2 年期国债收益率下跌12 个基点，收于0.69%。互换利率曲线也呈相应变动，其中10 年期互换利率下跌16 个基点，收于3.52%；2 年期互换利率下跌12 个基点，收于0.88%。

　　
　　10 年期美债收益率上周振荡下跌，已经跌破了3 月份以来的一条短期上升趋势线，短线似有继续下行的趋势。考虑到当前并无特别支持美债的利好因素，我们认为这只是收益率上涨途中的一次技术性回调，下行空间有限，企稳后料将很快反转向上。

　　三国际汇市

　　1）美指未能摆脱下行趋势

　　美元指数上周低位振荡整理，虽然创出近期新低，但跌幅有限。周线图美指上周收出一颗十字星线，这本是寻获支撑的积极信号， 但这颗十字星过于短小，恐难发挥重大作用，预计难以扭转美指下滑的趋势。

　　技术上自年初开始的下降压力线依然对美指构成压制，在突破这里前，美指可能在关键支撑74.20 和该压力线之间波动。

2）人民币有机会稍作喘息

　　人民币中间价上周继续保持连续高开的步伐，最高已升至6.5301，近两周已升值近300 点。

　　此前人民币中间价的波动一直是一种短期快速升值随后陷入回调或振荡，而后再出现一轮快速升值的节奏，基于此进行推测， 似乎人民币近期有机会稍作喘息，对最近一波升值进行消化整理， 如果美元能在近期出现反弹，那么中间价升速放缓的概率就会大幅增加。

　　不过，这只是一种基于历史表现的推测，并不代表一定会出现这样的走势，阶段性放缓的时间是很难准确把握的，有实际操作需求的客户大可不必执意等待回调，以免错过时机。

3）欧元有滞涨迹象

　　欧元上周陷于高位振荡，创新高幅度很小，似乎有上涨乏力的迹象，尽管在连续3 个半月大涨之后，欧元显然面临很大的回调压力，我们也预期欧元会出现冲高回落，但需要提醒投资者的是，欧元只有在跌破1 月份以来的上升趋势线所在1.43，才能表明涨势已经结束，此时才是获利平仓或入场做空的机会，否则仍应坚持逢低买入的原则。

　　支撑位：1.4300、1.4170、1.4020 阻力位：1.4520、1.4710、1.4820

　　4）英镑继续运行喇叭口形态

　　英镑上周同样陷于振荡，短线方向不明，但技术上仍陷于此前我们提及的喇叭口形态内部，当前上轨压力位于1.6480。从技术角度考虑，喇叭口通常是顶部形态，预示英镑可能即将出现一轮跌势， 激进的投资者可逢高沽空，稳健的投资者则建议观望。

　　支撑位：1.6220、1.6150、1.5910 阻力位：1.6380、1.6480、1.6640

　　5）日元长期升值趋势仍在延续

　　我们上周提出如果日元的长期上涨趋势尚未结束的话，那么市场已经出现了买入日元的良机，实际走势似乎在暗示我们的判断是正确的。

　　美元/日元上周在触及4 年来的下降压力线后出现下跌，日元出现一波迅猛拉升，如果我们的判断是正确的，那么预计日元近期仍将维持买气，兑美元有进一步上涨的空间。

　　支撑位：82.00、80.60、80.20 阻力位：83.90、84.90、85.60

　　6）澳元保持强劲涨势

　　澳元在经历大幅拉升后，汇价已升至澳元自由浮动以来的历史新高，即30 年来的高点，目前来看，澳元上方已无技术阻力位， 而每个整数关口都有可能成为阻力位。

　　中国上周宣布上调存款准备金率，以往市场都会对中国的紧缩政策做出反应，因紧缩政策使市场预期中国经济降温从而削弱进口大宗商品的能力，但此次上调存准后澳元几乎未受到影响，仍然保持上涨势头，凸显澳元多头动能充足。建议在出现明显见顶信号前，持续看涨澳元。