人民币汇率：形成机制改革继续推进 双边波动弹性增强

越是复杂的市场环境，越需要加强对市场运行的分析。这一点，对于银行间本外币市场而言显得尤为重要。从货币市场流动性到债券市场收益率，从衍生品市场波动到外汇升贬，从市场开放到市场建设，今年上半年的银行间市场运行数据依然透露出丰富的信息和信号。为此，本版稿件围绕中国外汇交易中心的权威数据展开分析，敬请读者关注。

汇率问题再次成为刚刚结束的二十国集团（G20）财长和央行行长会议的重要议题。7月24日发布的G20财长和央行行长会议公报中指出：“我们重申，汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定。我们将就外汇市场密切讨论沟通。我们重申此前的汇率承诺，包括将避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率。我们将反对各种形式的保护主义。”

作为世界第二大经济体，我国在汇率方面的政策相对稳健。今年上半年，人民币汇率基准体系不断完善，人民币对一篮子货币实际汇率基本稳定。人民币汇率形成机制改革继续推进，人民币汇率根据市场供求变化自发调节、双向浮动的特征更加明显。与此同时，外汇交易量较快增长，交易品种和方式不断完善。

人民币汇率基准体系不断完善 实际汇率基本稳定

2015年12月，中国外汇交易中心对外发布人民币汇率指数，包括CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子计算和参考SDR货币篮子计算的人民币汇率指数。

在业内看来，上述基准指标的发布，完善了境内人民币汇率基准指标体系，便利市场参与主体全面准确衡量人民币汇率水平和市场供求情况，也提高了境内银行间外汇市场在人民币相关产品上的定价话语权。

来自外汇交易中心的数据显示，2016年6月末，CFETS人民币汇率指数为95.02，较去年末贬值5.86%；参考BIS货币篮子、SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.09和95.76，较去年末分别贬值5.53%和3.12%。

总体来看，虽然上半年人民币名义汇率指数有一定幅度贬值，但若将物价因素考虑在内，人民币对一篮子货币实际汇率还是保持了基本稳定。

人民币汇率形成机制改革持续推进 双向浮动特征更加明显

自去年8月汇改以来，央行持续推进人民币汇率市场化形成机制改革，逐步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价报价机制。做市商在报价时，既考虑CFETS人民币汇率指数，也会参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数，以剔除篮子货币汇率变化中的噪音，在国际市场波动加大时，还有一定的过滤器作用。

“从上半年运行情况看，在美元对其他货币升值时，为保持人民币对一篮子货币汇率相对稳定，中间价是在收盘价基础上贬值的，反之亦是。中间价形成机制的规则性和透明度显著提高，在提高央行汇率政策可信度、稳定市场预期等方面发挥了重要作用。”有业内人士告诉本报记者。

这一机制还增强了人民币对美元双边汇率弹性。6月末，人民币中间价和交易汇率分别报收6.6312和6.6433，较上年末分别贬值2.08%和2.25%。年初，人民币汇率中间价贬值1%，询价交易汇率贬值1.5%，离岸外汇市场出现一定恐慌情绪，离岸人民币汇率最大贬值幅度近3%，在岸离岸汇率价差最大超过1600点，全球金融市场也出现较大波动。

此后数月，美联储加息预期后延，美元指数不断贬值，中间价稳步升值，回到去年末水平，询价交易汇率升值幅度超过2%，重返6.45位置。随着市场恐慌情绪消退，离岸人民币汇率也大幅升值，在岸离岸汇率价差基本消失。

进入5月份，随着美联储加息预期再度升温，美元指数由跌转升，尤其是6月下旬，在英国公投退欧的影响下，市场避险情绪高涨，美元指数大幅拉升，人民币汇率中间价及交易汇率均创出新高，出现一定幅度贬值。

上述人士告诉本报记者，与年初贬值不同的是，随着央行提高政策透明度和加强与市场沟通，市场参与者对人民币汇率形成机制的理解更为深入，市场预期保持了相对稳定，在岸和离岸汇率均未出现恐慌性贬值，价差也保持在较低水平。总体上，人民币汇率根据市场供求变化自发调节、双向浮动的特征更加明显。

外汇交易量较快增长 交易品种和方式不断完善

上半年，银行间外汇市场交易量保持较快增长。统计数据显示，上半年共成交7.3万亿美元，同比增长35.6%。其中，人民币外汇市场成交7.2万亿美元，同比增长35.6%；外币对市场成交687亿美元，同比增长34.0%。外汇衍生品交易量占比进一步扩大。

上半年外汇即期成交2.6万亿美元，同比增长22.9%；外汇衍生品成交4.7万亿美元，同比增长43.8%。外汇衍生品成交占比64.5%，较上年同期进一步扩大3.7个百分点。其中，掉期成交4.5万亿美元，同比增长42.8%；远期成交459亿美元，同比增长137.5%；货币掉期成交77亿美元，同比增长104.3%；期权成交1837亿美元，同比增长52.1%。

人民币直接交易扩容，新增南非兰特及韩国韩元。6月，经中国人民银行授权，交易中心推出人民币对兰特以及人民币对韩元直接交易。自2010年以来，银行间外汇市场已先后推出人民币对11种货币的直接交易。直接交易的发展对于人民币与外币交易多元化、提高人民币国际地位、降低经济主体汇兑成本具有重要的意义。

汇率衍生品市场标准化创新再迈进。5月，交易中心推出标准化远期交易C-Forward，继去年2月推出标准化掉期C-Swap后，标准化汇率衍生品进一步扩容。C-Forward除了1D、1W和1M三个固定期限远期外，还推出了6个固定到期日的标准化远期滚动上市。这使得标准化汇率衍生品不仅在新的交易机制上覆盖面更大，而且在交易要素上有了更大程度的创新。

掉期曲线整体下移 期权波动率呈倒V走势

上半年，掉期曲线整体下移。中长期限品种掉期点降幅较大，一方面上半年人民币对美元汇率贬值后，市场对人民币贬值预期有所下降；另一方面境内美元资金相对紧张，人民币对美元利差收窄，其中1年期掉期点报收800点，较去年末下降355点，银行的1年后贬值预期为1.37%。中短期限品种主要受人民币美元利差收窄影响，掉期点降幅相对较小，其中，1个月期限掉期点报收75点，较去年末下降50点。

期权波动率先升后降，体现市场情绪波动。从1年期期权成交价格的隐含波动率来看，1月初波动率为4.5%，1月末走高至4.7%，2月末进一步上升至5.1%，说明面对人民币汇率在一、二月出现未预期到的贬值时，市场出现一定程度的恐慌情绪。此后波动率逐月下降，6月末回落至4.6%，与年初相当，反映了市场对中间价定价机制充分了解后，面对五、六月份的贬值不再恐慌，情绪平稳。