利率市场化下的企业资金管理_专访益海嘉里投资有限公司财务副总监侯录山

近期，央行发布《关于进一步推进利率市场化的通知》，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制,利率市场化改革进一步推进。在利率市场化、汇率市场化的全面推进之际，企业资金管理将面临哪些调整与转变？为此，本刊记者专访益海嘉里投资有限公司财务副总监侯录山。

益海嘉里是新加坡丰益国际有限公司在华投资设立的以粮油加工、油脂化工、仓储物流、内外贸易为主的集团企业，也是国内最大的粮油加工集团之一。侯录山结合二十余年的财务管理工作经验，全面剖析了近几年利率市场化给企业资金管理带来的影响，并且提出了企业资金管理需要改进的方向。

FT=中国外汇《金融&贸易》H=侯录山

FT：自2013年7月20日起，央行全面放开金融机构贷款利率管制,利率市场化改革进一步推进。作为一名企业资金管理人员，您如何理解与看待当下的利率市场化？

H：7月19日央行发布的《通知》，从当前对市场的影响来说，象征意义大于实质意义。贷款利率下限原先为基准利率的0.7倍，新政策取消了限制。其实，就算是贷款利率为基准利率的0.7倍之际，我估计也没有企业在当前的环境中拿到过这个水平的贷款。所以，这次政策的出台对当下市场并不会产生立竿见影的效果，但给未来市场的发展提供了一个更大的空间与可能。央行选择当下这个时点推出这项政策，是一个很好的时间窗口，非常睿智。

利率市场化分三个层次：第一，就是大家普遍理解的利率市场化，即取消资金价格限制，实现资金价格的自主决定；第二，就是参与主体市场化，参与主体如不市场化，即使取消价格限制，资金价格也会受到各种因素的影响而扭曲；第三，就是资金市场准入机制的市场化。很多机构想办银行或其他金融机构办不了，金融机构的准入门槛比较高。这样，市场没有充分竞争，最终的市场化也会大打折扣，就不能真正实现市场化。所以利率市场化，需要有很好的市场准入机制和充分竞争的市场，需要参与主体采用市场化的方式做事，同时没有价格上下限管制。只有这三条都实现了，利率市场化才能真正实现。当然，适度的监管，尤其是反垄断方面的监管也是市场化的重要保障。

FT：金融机构贷款利率下限的取消，给不同类型的企业会带来不同的影响，对当前融资难的小微企业群体来说，会有哪些影响？

H：对大企业来说，金融机构贷款利率下限的取消整体利好。大企业议价能力比较强，尤其是集团企业和银行的其他优质客户，这些客户首先受益于下限的取消。对小微企业来说，其融资难不在于利率高低问题，而是能不能融到资金的问题。所以利率市场化对小微企业的意义，更多的还是要着眼于金融机构的准入，而不是这次贷款利率下限的取消。只有在市场准入上实现了市场化，才能真正对小微企业产生利好，小型金融机构增多自然会做面对小微企业的业务。让大银行做小微企业的业务本身就门不当户不对，大银行也不可能做得通、做得好。

FT：利率市场化渐行渐近，这对益海嘉里的资金管理会带来哪些影响？

H：，总的说来，之前的利率市场都是在央行制定的标准价格的基础上小幅浮动，议价空间较小，今后议价空间扩大。这对优质企业、大型企业是有利的，因为它们的议价能力比较强。但对一些优势不明显的企业来说，可能它们融到资金的成本就会提高。

具体而言，利率市场化对益海嘉里的资金管理的影响主要体现在三个方面：首先，益海嘉里现在采用的是分散融资模式，由企业作为独立主体进行融资。这样，整个集团的资源是分散的，非常不利于资源整合。对企业来说，在利率市场化的背景下，企业集中谈判、集中询价是有利于企业议价的。所以，未来我们要解决的问题之一，就是如何整合集团业务，使它作为一个整体来对外融资、议价，以整体降低公司的融资成本。其次，企业评级日益重要。随着金融市场的发展，利率市场化的深入推进，越来越多的企业倾向直接融资，而评级机构的评级相当于资本市场的通行证。有了评级，企业才能在资本市场上拿到适宜的资金价格。所以，未来集团企业的资本整合需求会比较强烈，我们会建议公司管理层整合集团资本，合并财务报表，以统一的主体接受市场评级、对外融资。最后，未来利率市场的波动性会增加，企业的投融资管理、流动性管理难度都会加大，企业的风险敞口也会放大，无形中也会增加企业管理成本。对此，企业需要提前做好准备。

FT：当前情况下，利率市场化、金融脱媒、汇率市场化改革都在进一步深入，外围环境的改变都在影响企业的资金管理。对此，您怎么看？请分别谈谈。

H：利率市场化、金融脱媒和汇率市场化会互相影响，具有共振的效果。金融脱媒，资金的供给通过一些新的机构或新的渠道绕开商业银行这个媒介，直接输送到需求单位。金融越是脱媒就会越市场化，不同的融资渠道、融资品种市场化，企业融资渠道也就不限于银行了。所以，金融脱媒会促进利率市场化。利率市场化和汇率市场化都是放松对交易过程和行为的行政约束，彼此相互促进、相互推动。某种程度上讲，金融脱媒是利率的部分市场化。这些变革的一步步深入推进会给企业资金管理带来很大的影响。

随着市场化的逐步深入推进，各企业对资金管理的重视程度会提高。就像过去买面粉，一元钱一斤，价格固定。价格市场化之后，派出去买面粉的这个人的讨价还价能力就显得更加重要了，对这个人的管理也更加重要。所以，未来司库对公司的重要性会越来越凸显。虽然这几年企业司库在应对市场化的能力上有所提高。但是，坦诚地说，大多数企业司库的能力水平还不太适应汇、利率完全市场化之后的变化。我至今仍认为，从2005年汇改启动至今，仍有很多企业资金管理人员的风险防范意识不足，仍是单向思维，应付不了双向波动的局面。

面对未来汇、利率市场化的进一步推进，企业资金管理人员一定要做好准备。一旦未来人民币双向波动加大，企业不做好预警，估计就有人就会掉进坑里。针对汇、利率风险敞口，需要专业人员甚至是专业的部门去管理，需要有人天天盯市。所以整体来看，大型企业集团的资金管理会更加繁重、风险和难度也在加大。

FT：企业的资金管理应该如何与时俱进？有哪些管理理念需要变革？有哪些比较好的措施或者路径？

H：第一，市场化以后，最典型的冲击就是影响资金市场的因素增多，风险也会加大，所以，我最强调的还是风险管理。从观念来看，企业要进一步强化风险管理意识，单纯认定人民币一定会升值或贬值、利率一定会涨或跌的观念就是在赌市场，非常不明智。当市场风险加大，也不要惧怕，而是应该主动去管理风险。风险越大，企业越应该更多地去想办法管理风险、对冲风险，而不是单纯的赌市场。

第二，随着市场化改革的深入发展，可供企业选择的融资方式、融资渠道都在增加，对此，企业要根据自身的需求去选择。

第三，无论是在人民币领域还是在外汇领域，企业对头寸管理都要更加慎重，持有多少头寸、留多少风险敞口，需要根据市场走向和企业的风险承受能力做出判断，这个也会加大企业资金管理的难度。

第四，就是对流动性的管理。因为资金的流动越来越市场化了，关键时候企业可以运用价格去融资。比如，当企业资金链条紧张之际，大不了可以出高价融资，但这也有很大的风险。比如，今年6月出现的钱荒，这个时候的资金成本就非常高。所以，企业要对流动性风险管理高度重视。

应对措施，没有捷径可走，只有提高从业人员的能力。实际上，这几年已经有一些公司开始这样做了，并取得了一定的成效。从业人员应对市场变化的能力也有所提升，各种机构的培训以及银行的培育也给了企业很多有益的引导。银行是可以凭借自身优势发挥引导作用的。这个引导有两个层面：一是央行通过市场化机制向银行传导，让银行懂得怎么帮企业做不同的市场选择；二是银行把产品介绍给企业，通过相关人员培训、产品普及来影响企业。企业有两大类人员：一类是管理决策人员，另一类是从业人员，只有决策人员受到培训之后，观念发生转变，他才能充分支持、促进公司从业人员提高业务操作水平。我认为，这可能是未来企业提升财资管理水平的一条途径。

文>本刊记者 王亚亚 ,